美联储即将公开信贷紧缩政策蓝图（转自华尔街日报）

国会于2008年12月授权给央行的新工具将会成为该蓝图的核心内容，即美联储为各银行留在央行的准备金所支付的利率──“超额准备金利率”，目前为0.25%。

美联储至少在几个月之后才会提高利率或开始撤回其于2008年和2009年向金融系统注入的大量资金。为了谋划在未来经济足够强健、能够紧缩信贷之时采取的策略，官员们已经就利用何种金融杠杆、何时开始及以何种最佳方式传递其意图等议题讨论了数月之久。

对美联储官员的采访及其近期讲话表明，美联储准备给经济踩刹车时将计划提高超额准备金利率。更高的利率将诱使银行收回流动性，减少向客户或其它银行发放贷款的数量。美联储希望此举能够提升其它关键短期利率，包括银行之间进行隔夜拆解所遵照的联邦基金利率。这是控制经济的主要工具。
纽约联邦储备银行总裁杜德利(William Dudley)12月说，如果美联储提高超额准备金利率，将提高信贷的价格，并将随之抑制信贷需求。
为了应对数十年来最严重的金融危机，美联储采取超常规措施以防止出现更严重的衰退──把短期利率降至接近零并增印数万亿美元的钞票以降低长期利率。想从这些措施中全身而退既需要技巧也需要运气：如果美联储动作太快，可能会引发新一轮的经济低迷；如果等待时间过长，可能会引发通胀；如果措施不得当，可能会造成市场的不安，破坏刚刚开始的市场复苏。贝南克及其同僚们正试图向市场和公众传递一个信息，即美联储正在筹备退出策略，希望以此增强外界对其经济掌控能力的信心。
自上个月国会确定了贝南克的第二个任期之后，周三他将首次在国会露面，在众议院金融服务委员会(House Financial Services Committee)作证。本月稍后时间他还将到此阐述其对经济与货币政策的半年展望。他可能会利用这些机会向外界解释美联储希望如何退出其目前采取的超常规措施。
如果美国从目前非正常的低利率状态退出，将会对从房贷利率和公司短期贷款利率到储蓄者的收益等所有环节造成影响。美联储各项措施的时机和顺序是金融市场推测的焦点。
美联储已经终止了数项紧急贷款计划，但更广泛的紧缩信贷的大动作已迫在眉睫。目前，央行无意阻止银行贷款或消费贷款。最终它将采取措施预防通胀。
以往，美联储只是提高银行隔夜拆借的联邦基金目标利率，进而影响到其他利率。美联储通过买卖证券来影响市场上的货币供应量，进而控制着联邦基金利率。2008年底以来联邦基金利率一直保持在近零的水平。
由于美联储向银行系统投入大量货币，美联储可能会发现难以用传统手段控制联邦基金利率。因此它开始寻找其他方法。
在围绕退出低利率政策战略的内部争论中，针对美联储抵押贷款支持证券投资组合的计划是争论的又一个焦点。美联储有望买进至多1.25万亿美元抵押贷款支持证券，以便将抵押贷款利率保持在低水平、支撑楼市。
随着时间的推移，官员们希望减少这类资产，重新把美国国债作为美联储的主要资产。不过他们不愿采取可能会推高抵押贷款利率、损害依然脆弱的楼市的做法。最终，他们可能逐步出售抵押贷款证券，不过在收紧工作的早期阶段不太可能这样做。
逐步浮出水面的战略的另外一个焦点有关沟通。维持低利率长达十年之后，2004年至2006年，美联储誓言要以“有分寸”的速度逐步提高利率。美联储没有食言，连续17次加息25个基点。
一些经济学家说，锁定缓慢而可预测的加息帮助刺激了借贷的大幅增长，进而导致了金融危机。里士满联邦储备银行(Federal Reserve Bank of Richmond)前研究主管、现供职于卡内基梅隆大学(Carnegie Mellon)泰伯管理学院的古德弗兰德(Marvin Goodfriend)说，加息的可预测性对当时美联储的一些人来说是个问题。
他说，它显示出的对经济前景和利率的确定性比当时一些官员中存在的看法要高。学术界和其他美联储观察人士仍对当时那种循序渐进方法的明智与否存在相当的争议。
这次官员们不愿那么容易被预测了。由于对经济和市场前景不确定，他们希望避免承诺今后可能会发现并不合适的途径。他们希望不排除各种选择：根据经济情况，可以是迅速加息、长期保持低利率、加息然后保持利率不变、或是其他一些方法。
官员们开始警告投资者和银行做好准备迎接“惊喜”。
1月份，美联储副主席柯恩(Donald Kohn)说，即使是在最稳定或正常的时期，利率也很难预测；在目前情况下，利率走势尤其不确定。
美联储正在考虑其他创新性的措施，以便管理投入市场的部分资金。官员们说这类举措可能略早于上调准备金利率进行，或同时进行。
一种方法是鼓励银行将资金存在美联储达一段固定的时间，这会防止银行对外放贷，也就是所谓的“定期存款机制”。另外一种方法是锁定基金，这样就可以限制短期借贷市场上的信贷供应，方式是用美联储大规模的证券资产投资组合作为担保借入资金，也就是所谓的“反向回购”。当美联储从市场上借入时，实际上是在回笼资金，用所持的证券取而代之。

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國會於2008年12月授權給央行的新工具將會成為該藍圖的核心內容，即美聯儲為各銀行留在央行的準備金所支付的利率──“超額準備金利率”，目前為0.25%。

美聯儲至少在幾個月之後才會提高利率或開始撤回其於2008年和2009年向金融系統註入的大量資金。為了謀劃在未來經濟足夠強健、能夠緊縮信貸之時采取的策略，官員們已經就利用何種金融杠桿、何時開始及以何種最佳方式傳遞其意圖等議題討論了數月之久。

對美聯儲官員的采訪及其近期講話表明，美聯儲準備給經濟踩剎車時將計劃提高超額準備金利率。更高的利率將誘使銀行收回流動性，減少向客戶或其它銀行發放貸款的數量。美聯儲希望此舉能夠提升其它關鍵短期利率，包括銀行之間進行隔夜拆解所遵照的聯邦基金利率。這是控制經濟的主要工具。

紐約聯邦儲備銀行總裁杜德利(William Dudley)12月說，如果美聯儲提高超額準備金利率，將提高信貸的價格，並將隨之抑制信貸需求。

為了應對數十年來最嚴重的金融危機，美聯儲采取超常規措施以防止出現更嚴重的衰退──把短期利率降至接近零並增印數萬億美元的鈔票以降低長期利率。想從這些措施中全身而退既需要技巧也需要運氣：如果美聯儲動作太快，可能會引發新一輪的經濟低迷；如果等待時間過長，可能會引發通脹；如果措施不得當，可能會造成市場的不安，破壞剛剛開始的市場復蘇。貝南克及其同僚們正試圖向市場和公眾傳遞一個信息，即美聯儲正在籌備退出策略，希望以此增強外界對其經濟掌控能力的信心。

自上個月國會確定了貝南克的第二個任期之後，周三他將首次在國會露面，在眾議院金融服務委員會(House Financial Services Committee)作證。本月稍後時間他還將到此闡述其對經濟與貨幣政策的半年展望。他可能會利用這些機會向外界解釋美聯儲希望如何退出其目前采取的超常規措施。

如果美國從目前非正常的低利率狀態退出，將會對從房貸利率和公司短期貸款利率到儲蓄者的收益等所有環節造成影響。美聯儲各項措施的時機和順序是金融市場推測的焦點。

美聯儲已經終止了數項緊急貸款計劃，但更廣泛的緊縮信貸的大動作已迫在眉睫。目前，央行無意阻止銀行貸款或消費貸款。最終它將采取措施預防通脹。

以往，美聯儲只是提高銀行隔夜拆借的聯邦基金目標利率，進而影響到其他利率。美聯儲通過買賣證券來影響市場上的貨幣供應量，進而控制著聯邦基金利率。2008年底以來聯邦基金利率一直保持在近零的水平。

由於美聯儲向銀行系統投入大量貨幣，美聯儲可能會發現難以用傳統手段控制聯邦基金利率。因此它開始尋找其他方法。

在圍繞退出低利率政策戰略的內部爭論中，針對美聯儲抵押貸款支持證券投資組合的計劃是爭論的又一個焦點。美聯儲有望買進至多1.25萬億美元抵押貸款支持證券，以便將抵押貸款利率保持在低水平、支撐樓市。

隨著時間的推移，官員們希望減少這類資產，重新把美國國債作為美聯儲的主要資產。不過他們不願采取可能會推高抵押貸款利率、損害依然脆弱的樓市的做法。最終，他們可能逐步出售抵押貸款證券，不過在收緊工作的早期階段不太可能這樣做。

逐步浮出水面的戰略的另外一個焦點有關溝通。維持低利率長達十年之後，2004年至2006年，美聯儲誓言要以“有分寸”的速度逐步提高利率。美聯儲沒有食言，連續17次加息25個基點。
一些經濟學家說，鎖定緩慢而可預測的加息幫助刺激了借貸的大幅增長，進而導致了金融危機。裏士滿聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of Richmond)前研究主管、現供職於卡內基梅隆大學(Carnegie Mellon)泰伯管理學院的古德弗蘭德(Marvin Goodfriend)說，加息的可預測性對當時美聯儲的一些人來說是個問題。
他說，它顯示出的對經濟前景和利率的確定性比當時一些官員中存在的看法要高。學術界和其他美聯儲觀察人士仍對當時那種循序漸進方法的明智與否存在相當的爭議。
這次官員們不願那麽容易被預測了。由於對經濟和市場前景不確定，他們希望避免承諾今後可能會發現並不合適的途徑。他們希望不排除各種選擇：根據經濟情況，可以是迅速加息、長期保持低利率、加息然後保持利率不變、或是其他一些方法。
官員們開始警告投資者和銀行做好準備迎接“驚喜”。
1月份，美聯儲副主席柯恩(Donald Kohn)說，即使是在最穩定或正常的時期，利率也很難預測；在目前情況下，利率走勢尤其不確定。
美聯儲正在考慮其他創新性的措施，以便管理投入市場的部分資金。官員們說這類舉措可能略早於上調準備金利率進行，或同時進行。
一種方法是鼓勵銀行將資金存在美聯儲達一段固定的時間，這會防止銀行對外放貸，也就是所謂的“定期存款機制”。另外一種方法是鎖定基金，這樣就可以限制短期借貸市場上的信貸供應，方式是用美聯儲大規模的證券資產投資組合作為擔保借入資金，也就是所謂的“反向回購”。當美聯儲從市場上借入時，實際上是在回籠資金，用所持的證券取而代之。